光大證券：如何挖掘新一輪“並購重組”投資機會？

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報告摘要

政策支持下，“並購重組”行情有望持續

今年以來，並購重組支持政策持續出台，並購重組市場持續活躍，市場對上市公司並購重組的關注度提升，重組指數超額收益明顯。《關於深化上市公司並購重組市場改革的意見》、《上海市支持上市公司並購重組行動方案（2025—2027年）》等政策文件陸續出台，並購重組市場持續活躍，截至2024年12月24日，以首次披露日期為統計口徑，今年以來，超110家上市公司推出資產重組計劃；以最新披露日期為統計口徑，今年以來，約200家上市公司披露重組計劃或重組進展。隨著A股市場並購重組持續活躍，並購重組板塊超額收益明顯。年初以來，截至2024年12月24日，重組指數上漲17.6%，同期，創業板指、滬深300、上證指數上漲17.0%、16.1%、14.1%。

2014-2015年“並購重組”行情演繹規律

2014-2015年，並購重組利好政策推動下，A股“並購重組”行情持續演繹。2014至2015年，《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》、《關於鼓勵上市公司兼並重組、現金分紅及回購股份的通知》等多項政策文件陸續出台，並購重組市場活躍，以首次披露日期為統計口徑， 2014-2015年重大重組案例數量分別為235起、430起，較2010年至2013年出現明顯上升。從市場表現來看，2014/01-2015/05重組指數上漲276.8%，漲幅顯著高於同期創業板指、上證指數、滬深300等主要寬基指數。

2014-2015年A股“並購重組”行情的演繹規律：1）並購重組是活躍資本市場的有效手段之一，當重大重組案例數量增多時，A股市場通常表現較好；2）涉及重大重組的上市公司所在行業，整體表現優於未涉及重大重組的行業，且交易也更為活躍；3）從交易雙方來看，重大重組的競買方短期內的市場表現優於出讓方。從並購目的來看，涉及買殼上市、整體上市等類型的重大重組相關上市公司的市場表現相對更好；4）涉及重大重組的上市公司其業績通常在未來一年左右的時間裏有所改善。

本輪“並購重組”行情值得關注的方向

對於可能發生並購重組的行業，建議關注政策明確提到的方向，主要包括集成電路、生物醫藥、新材料、“兩創”板塊等新質生產力方向。此外，曆史上發生過大規模的並購重組的行業也值得關注，包括醫藥生物、計算機、傳媒、電力設備、電子、機械設備等行業。

對於具體的可能發生並購重組的個股篩選，我們建議從兩個視角出發：1）具有“殼資源”價值的方向：篩選條件包括符合重大重組審核規定的個股，且考慮借殼上市成本，加入總市值低於30億，盈利能力較差（近三年ROE均低於5%）等條件；2）破淨個股方向：篩選條件包括近一年PB小於1，盈利能力強（近三年平均ROE高於10%），現金儲備高（近三年貨幣資金占營收的比例均值高於20%）。

風險分析：1、曆史規律失效；2、並購重組相關政策落地進度不及預期；3、市場情緒顯著回落；4、中美關係波動壓製市場風險偏好；5、地緣衝突加劇。